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每经记者：毕媛媛 每经 今年夏天，LABUBU“去了”世界杯，先后出现在开幕式、闭幕式和官方音乐视频中，还与巴西足球明星罗纳尔多参加品牌活动。 在8月20日发布的2026年半年报中，泡泡玛特（HK09992）以相当篇幅来记录这趟世界杯之旅，并称LABUBU成为首个受邀亮相世界杯的中国原创IP（具有商业价值的创意内容或品牌）。 新华社图 但是，这场全球曝光没有换来更高的收入。财报显示，2026年上半年，LABUBU所属的THE MONSTERS收入44.5亿元，仍然排在泡泡玛特IP收入榜首位，但同比下降7.5%；另一边，2024年才推出首套产品的星星人，收入达到26.5亿元，同比增长580.6%，升至IP收入榜第二。 整体来看，泡泡玛特上半年实现营收171.7亿元，同比增长23.8%；经调整净利润51.6亿元，同比增长9.5%；毛绒产品收入98.2亿元，同比增长60%，占公司总收入的57.2%。 《每日经济新闻》记者注意到，收入增长的同时，利润增速却未能同步。上半年，泡泡玛特经调整净利润率由上年同期的33.9%降至30%，毛利率为69.7%，同比下降0.6个百分点。 半年报发布后的业绩电话会上，泡泡玛特创始人、董事长兼CEO（首席执行官）王宁表示：“今年上半年对我们来说具有挑战性，面临许多预料之外的压力和困难。”半年报之后，泡泡玛特三季度的压力或超上半年，公司今年或难以完成年初设定的20%增长目标。 王宁还在上述业绩电话会上宣布，泡泡玛特计划在未来6个月启动股份回购，金额不低于20亿元、不高于50亿元。这是他首次在业绩电话会上公布如此明确的回购安排。 产品结构向毛绒品类集中 财报显示，截至今年6月底，泡泡玛特共有11个艺术家IP，收入超过1亿元，其中THE MONSTERS、星星人、CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA和Hirono小野6个IP收入超过10亿元。 上半年，THE MONSTERS实现收入44.5亿元，占公司总收入的26%。尽管同比下降7.5%，其收入仍比排名第二的星星人高出18亿元。 不过，《每日经济新闻》记者注意到，星星人的增长速度更快，这个由艺术家大欣创作的IP，在2024年才推出首套产品，2025年上半年实现收入约3.9亿元，2026年同期达到26.5亿元。此前推出的“怦然星动”系列以及与麦当劳的联名合作，把星星人带向了原有潮玩消费者以外的人群。 上半年，其余几个十亿元级IP也保持增长：CRYBABY收入16.3亿元，同比增长34%；DIMOO收入16.2亿元，同比增长46.5%；SKULLPANDA收入15.5亿元，同比增长27.1%；Hirono小野收入10.1亿元，同比增长38.5%。诞生20周年的MOLLY上半年实现收入9亿元，同比下降33.6%，没有进入十亿元级IP行列。 王宁在上述业绩电话会上表示，LABUBU在海外市场的增长有所放缓，但公司的IP分布比此前更加健康；星星人升至第二，CRYBABY、DIMOO等IP继续增长，确实降低了泡泡玛特对单一 IP的依赖；从收入规模看，THE MONSTERS仍然是公司最大的IP。 IP榜单变化的背后，是产品结构向毛绒品类集中。财报显示，上半年，泡泡玛特毛绒产品收入达到98.2亿元，同比增长60%，占总收入的57.2%；手办收入为51.9亿元，同比增长0.3%，收入占比降至30.2%。 上半年，Nyota、Zsiga、Peach Riot等IP推出首款毛绒产品，PUCKY“敲敲”系列搪胶毛绒挂件则因为敲击互动设计，被消费者称为“电子木鱼”。毛绒产品为公司提供了主要增量，也使这一品类在收入结构中的分量进一步加重。 今年销售不是主要目标 2025年，泡泡玛特营收增长184.7%，LABUBU在多个海外市场迅速走红。进入2026年，公司面对的是另一种经营环境。 “坦白讲，今年我们的重心并非追求高速销售增长。”王宁在上述业绩电话会上表示，泡泡玛特年初便将2026年定义为调整年，集团今年优先处理2025年快速增长中暴露出来的管理问题。 王宁在谈到这些问题时，具体提到了商品库存、供应链响应速度、门店运营和客户服务体验。泡泡玛特今年调整了产品发售节奏，并对门店运营、供应链管理和客户服务进行优化。 具体到区域市场，中国业务仍是上半年最稳固的部分。财报显示，泡泡玛特在中国市场实现收入122亿元，同比增长47.3%，占公司总收入的71%；中国市场线上收入同比增长62.7%，其中抽盒机收入增长83.3%，抖音平台收入增长74%，天猫旗舰店收入增长37.1%。 海外市场的表现更为分化。财报显示，上半年，泡泡玛特在亚太市场实现收入25.8亿元，同比下降9.7%；美洲市场实现收入18.9亿元，同比下降16.5%；欧洲及其他地区实现收入5.1亿元，同比增长5.9%。三大海外市场同期线下门店收入分别增长14.9%、22.5%和48.1%，线上收入分别下降39.8%、45.6%和59%。 此外，公司仍在增加海外线下触点。财报显示，截至2026年6月底，泡泡玛特在全球运营676家线下门店和2827台机器人商店，较2025年末分别净增46家和190台；门店与产品规模扩大的同时，公司存货由2025年末的54.7亿元增至61亿元，存货周转天数由123天升至201天。 除IP产品外，泡泡玛特还将资金和人力投入乐园、电影及内容业务。王宁表示，城市乐园改造后的表现超出预期，公司将继续投入这些业务，并希望在未来十年把LABUBU打造为世界顶级IP之一。 面对增长目标可能落空的现实，王宁在上述业绩电话会上公布了未来6个月的回购计划，拟回购金额不低于20亿元、不高于50亿元。 2026年1月，泡泡玛特已累计回购约3.48亿港元。2025年度业绩公布后，公司又在2026年3月26日至4月2日连续6个交易日实施回购，累计金额约13.97亿港元。截至2026年4月，公司年内回购金额约17.44亿港元，涉及1122万股股份。 每日经济新闻
8月24日，“人形机器人第一股”宇树科技股价持续大跌，盘中跌幅一度扩大至10%以上，截至24日收盘，跌幅回落至10.31%，股价报603元/股，较发行价150.80元/股仍上涨约303%，较首日开盘价1100元累计回撤超44%，公司总市值跌破2500亿元，市值较首日收盘蒸发近1000亿元。 8月19日，宇树科技正式登陆A股科创板，开盘报1100元/股，高开629.44%，总市值达4449亿元。招股书显示，宇树科技董事长、总经理兼首席技术官王兴兴直接持有公司8671.4964万股股份，发行后占公司股本总额的21.4395%。王兴兴在股票发行前还通过股权激励平台上海宇翼间接持有公司9.5367%股份。其直接与间接合计持有公司股份比例在30%上下，所持市值超千亿元，成为“90后”新首富。 如果中签股民在上市首日卖出，以单签500股、150.8元/股的发行价计算，宇树科技中一签净赚47.5万元。但如今，收益已接近“腰斩”。 图/宇树科技官网 股价炒太高，脱离基本面 8月17日晚，宇树科技在首次公开发行股票科创板上市公告书中更新了2026年上半年主要业绩。 2026年1—6月，宇树科技实现营业收入11.52亿元，同比增长48.54%。归母净利润2.74亿元，去年同期为-3202.45万元，实现扭亏。但扣非后净利润2.44亿元，同比下降19.34%。 关于“增收不增利”问题，公告指出，扣非后净利润较去年同期下降19.34%，主要系2026年上半年研发费用、销售费用等期间费用同比增幅较大所致。 更值得警惕的是营收增速放缓。宇树科技2025年全年营收增速332%，2026年一季度降到68.49%，上半年进一步降到48.54%。 宇树科技表示，随着公司营收基数已大幅提升、行业热度有所缓和及市场竞争日趋激烈，上半年营业收入的同比增速亦较年度复合增长率有所下降。 按照发行价150.80元/股，宇树科技对应发行后市值约609.93亿元，发行市盈率为219.23倍，远高于通用设备行业38倍的平均水平。国新证券分析师曾发布研报指出：这一价格买的不完全是2026年的业绩，而是市场对人形机器人远期空间（万亿级市场）的提前折现。219倍市盈率隐含的核心假设是，宇树科技需在未来数年内，以远超行业均速的增长来消化当前估值。 在公布上半年业绩的同一天，宇树科技发布了“超人”机器人视频。该人形机器人腿长0.85米，可原地跳高2米，极限速度12.66m/s，超越人类纪录。公司表示，全新整机仅用3个多月研发出来，未来几个月还有很大完善空间。这一发布被市场解读为上市前的“技术肌肉秀”，进一步推高了市场热情。 8月10日晚，宇树科技公告称，网上发行最终中签率为0.01809759%，即不到万分之二，大幅低于市场此前预期，成为2026年以来最难中签的科创板新股之一。横向对比来看，常规科创板新股平均中签率0.03%—0.08%，同期高价新股频准激光中签率0.0201%，均高于宇树科技。此前大热的存储新股长鑫科技中签率0.47%，宇树科技中签难度是其26倍。 但资本市场的热度仅维持了一天，宇树科技股价就开启了连续3天暴跌。“宇树科技股价的暴跌很好理解，股价炒太高，脱离基本面。”工业和信息化部信息通信经济专家委员会委员盘和林直言：“宇树科技的发行价其实就过高了。” “应用不及预期只是表现，真正不及预期的，是人形机器人大脑的发展。当前，人形机器人在机械能力上已经有了不错的进步，能够奔跑、旋转、跳跃，但这些能力并不能满足市场需求。”盘和林告诉《中国新闻周刊》，实现这些能力的成本太高，且实现了能力也并不意味着有用，市场需要人形机器人具有自主能力，而自主能力需要机器人大脑的发展，但大脑发展其实是个漫长的产业发展过程。 他举例，智能驾驶是最简单的具身智能，但目前就连智驾都还没有完全适应驾驶环境，更何况面对复杂工况的人形机器人。“如果没有大脑，当前人形机器人其实在工厂中打不过工业机器人，在家庭中打不过智能家电。” 在他看来，目前人形机器人产业有两条路径：要么降低人形机器人的成本，但不降低性能；要么增加人形机器人的自主性，这需要算力、算法和数据三个基础共同发力，预计需要很漫长的研发投入。 “全世界都担心这件事” “智能一直是我们非常重视的方向。我自己近几年花时间最多的就是机器人AI和AI模型的训练。全世界都很担心这件事，不单是我们公司，哪怕是现在的AI大厂、大公司，也很担心自己跟不上全球AI快速进步的节奏。”王兴兴近期在接受媒体采访时坦言，当今全球范围内值得深入思考的方向是，怎样的机器人模型，才能真正让机器人在各种场景下通用地干活。“估计也是未来几年最重要、最核心的问题。” 为什么机器人干活时成功率偏低？王兴兴解释，最根本的原因就是AI模型的输出与真实世界匹配度不够高。这是目前全世界最大的瓶颈，一旦突破，具身智能的ChatGPT时刻也就基本到来了。“数据怎么采集、怎么训练，也需要与模型有更高的匹配度。对机器人来说，最大的问题就是训练模型与真实世界的对齐程度不够。” 在宇树科技身后，一支庞大的机器人企业上市队伍正在排队。据不完全统计，包括云深处科技、乐聚智能等企业，超20家具身智能公司已明确上市计划。此外，智元机器人、银河通用、傅利叶智能、众擎机器人、星海图、松延动力则完成了股改，其中银河通用和星海图的最新轮融资被业内视为Pre-IPO轮。魔法原子也在快马加鞭，据其联合创始人顾诗韬透露，“最快可能在2026年登陆二级市场”。 国新证券分析师指出，宇树科技的上市为行业确立了估值锚点，目前头部未上市具身智能公司估值已达200亿—300亿元，宇树科技在二级市场的表现将成为这些公司后续融资、IPO定价的核心参照系。 另一方面，行业洗牌也在加速。中信建投证券机械行业首席分析师许光坦曾对《中国新闻周刊》分析，行业还在发展初期，但光靠产能规划讲故事早就不灵了。资本将更重视企业商业化能力，落在客户是否愿意买单、产品是否有性价比、企业能否盈利等具体问题上。 随着本轮大批企业IPO集中兑现，具身智能领域将迎来更高维度的竞争。CIC灼识董事总经理余怡然在接受媒体采访时直接指出：“市场投资逻辑将要求企业具备刚需场景，突破能力、商业路径清晰的企业将进一步获得资源倾斜；缺乏可验证商业闭环、纯概念型的企业，将因高额运营与硬件折旧成本面临估值回调甚至加速出清。” 8月20日，宇树科技创始人王兴兴在公司上市次日亮相2026世界机器人大会。他坦言，“泛化能力不足”是目前全球机器人产业面临的最大瓶颈。当前机器人模型执行移动、装配物品、搬动物品等任务，整体上没有问题，但只要更换操作物品或稍微改变环境，成功率就会明显下降。这是因为AI模型的“输出精度”与物理世界的“执行误差”无法对齐。机器人的每次输入输出都会产生偏差和耗损，正是这种误差的积累导致机器人在最后毫秒的微调阶段，无法有效修正触觉误差，以至于任务执行失败。 对于未来，王兴兴表达了谨慎乐观：“无论是模型结构，还是数据采集方式、数据训练方式，今年比前几年清晰了很多。大家对这件事的关注度和资源投入，也比前几年大了很多。” 记者：李明子 （limingzi@chinanews.com.cn）
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