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证券时报记者 安仲文 过去几年,港股市场成为内地投资者资产配置的重要方向之一。香港证监会近期公开披露的季度报告显示,截至今年6月底,南向资金(港股通)已连续34个月实现资金净流入,创下历史最长连续净买入纪录。 在市场起伏中,部分主动管理型基金经理采用哑铃策略管理组合,并取得了优异的业绩,广发基金国际业务部总经理李耀柱就是其中之一。截至8月31日,其管理的广发沪港深新起点今年以来收益率达17.35%,同期业绩比较基准为-0.86%;自2016年11月9日任职以来累计回报率达159.20%,相较业绩基准(32.87%)超额收益显著。 从成长策略切换至哑铃策略 李耀柱是广发基金自主培养、经验丰富的中生代基金经理。他2010年毕业后加入广发基金,先后从事交易、行业研究工作,研究范围覆盖A股、港股、美股及欧洲等多个市场。2016年,他开始管理广发沪港深新起点,至今任职已超过8年。 基金定期报告显示,李耀柱管理这只产品时,经历过一次较为明显的配置方向调整。2023年以前,该基金持仓整体以科技、医药、新能源等成长方向为主,辅以部分金融地产、建材、公用事业等行业。这种相对偏成长的配置,在市场上行阶段展现出较好的弹性,例如基金在2017年和2019年均跑赢同类平均;但在市场下行阶段,表现则接近或弱于同类,如2018年、2021年、2022年。 变化发生在2023年。随着宏观经济环境发生变化,高景气行业变得相对稀缺,叠加国内无风险利率下移,无论A股还是港股市场,高股息行业凭借较好的安全边际和稳定的现金流获得资金关注。面对新的宏观环境,李耀柱对组合的管理策略进行了调整。 据上海某券商2024年8月发布的研报,2023年至2024年6月末,广发沪港深新起点大幅增加石油石化、电信运营商、建筑装饰、有色金属等行业的配置,持仓市净率降至港股主题基金10%分位点以下,同时股息率大幅提升至90%分位点以上,整体呈现较为明显的价值风格。 李耀柱在2023年一季报中表示:一是人工智能与数字中国的发展离不开运营商和互联网巨头的投入;二是高分红资源股在全球大宗商品供给受限,以及分红率提升的背景下存在重估机会;三是看好共建“一带一路”带来的配置机会。 凭借对价值风格和高股息资产的较好把握,广发沪港深新起点在2023年、2024年连续两年跑赢业绩比较基准和恒生指数。然而,李耀柱并没有固守单一风格。进入2024年三季度,随着市场行情变化,他再次做出调整,适度减持部分连续上涨后的高分红板块,加大互联网行业的配置力度。他在季报中表示:“我们认为,在一揽子政策的助力下,中国经济会稳步修复,中国互联网行业会从中受益。” 2024年四季度至2025年上半年,广发沪港深新起点延续哑铃策略进行配置,以通信、石油石化、银行等高分红标的为核心底仓,在成长端配置互联网龙头企业增厚收益。2025年半年报显示,组合持仓呈现“左手红利、右手成长”的配置特点。 在哑铃内部进行攻守切换 在哑铃策略的配置框架下,李耀柱对这两类资产的配置比例并非固定不变,而是会根据市场变化在进攻端和防守端开展结构性调整。 2025年下半年,该基金将重心从互联网延伸至半导体等硬科技领域:三季度加大半导体等行业的配置,减持新消费方向;四季度进一步增持存储半导体,同时维持互联网板块布局。而在防守端,高分红资产的配置由重仓逐步过渡到底仓,占比有序回落。到2025年年底时,组合内成长方向的个股权重明显提升,哑铃两端配置更趋均衡。 2026年上半年,李耀柱继续增持存储和国产半导体龙头,维持互联网板块超配,同时在二季度将配置重心向电子产业链倾斜,增持A股和港股电子及机械设备板块,调降通信、石油石化、商贸零售及部分互联网龙头的持仓。2026年半年报显示,组合的进攻端已从以互联网为主转向以半导体产业链为核心,防守端依旧保留资源品和金融红利作为底仓,完成哑铃两端内部“聚焦科技、精简防御”的结构优化。 港股投资范式转向硬科技 针对南向资金今年持续流入港股,李耀柱认为,港股不仅汇聚了中国核心的互联网科技股,为投资者提供追踪新经济的窗口;同时港股价值板块估值更低,既意味着更高的安全边际,也代表更可观的股息率。 展望后市,李耀柱看好互联网、半导体硬科技、大模型等行业的配置机会。“今年上半年资产价格在行业层面呈现K型分化,下半年这一走势或将得到缓解。我们看好上半年表现疲弱的互联网巨头的估值重估机会,巨头的大模型能力预计会在下半年落地兑现,帮助企业逐步夺回部分市场份额。”他表示,半导体硬科技的机会仍将延续,大模型蓬勃发展为行业带来长期产业机遇,行业经历回调后具备更好的配置价值。 在投资主线上,李耀柱坚持守正出奇的“哑铃策略”,而哑铃的两端也随着市场结构变化被赋予全新内涵。他指出,港股的投资范式正在由软科技向硬科技转移,具备重资产、低淘汰率特质的企业资产类别是其重点关注的进攻方向。硬科技主线既包含芯片和半导体设备公司,也涵盖成功出海、获得全球市场认可的中国高端制造公司。与此同时,哑铃的另一端,部分估值具备吸引力的资源类公司,依旧承担对冲科技成长波动、平滑组合净值曲线的作用。
证券时报记者 余世鹏 下半年以来,A股市场行情波动加大,在这期间建仓的次新基金,净值表现分化明显。截至9月11日,下半年成立的基金大多已开始建仓,浮盈最多和亏损最大的基金收益率相差接近33个百分点。 从板块来看,基于地缘风险和能源转型驱动的资源板块上涨行情,给建仓的相关主题基金带来了丰厚收益;在科技板块下跌行情中建仓的基金,则遭遇了不小幅度的亏损。 次新基金大多已建仓 根据Wind统计,截至9月11日,下半年以来全市场成立的主动权益基金达83只,总募集资金规模超过300亿元。83只基金中有80只已出现净值变化,显示已经开始建仓。 收益方面,在下半年的震荡行情里,次新基金在建仓期间净值分化明显。具体来看,80只建仓的基金中有62只成立以来出现亏损(占比77.5%),18只基金出现盈利。盈利最多的基金和亏损最大的基金收益率相差接近33个百分点。 从盈利的基金看,长城资源精选成立于7月21日,成立以来实现了18.15%的收益率,在80只建仓的次新基金中排名第一。成立于8月18日的东财农业智选,截至目前A份额实现了6.05%的收益率。此外,成立于7月的东方红智弘价值A、天弘智航锐进A、平安周期精选A、万家资源主题A等基金,成立以来收益率均超过3%。 从亏损的基金看,安联中国成长优选成立于8月18日,A份额成立以来录得14.73%的亏损。泰信资源睿选A、鹏扬量化选股A、国泰消费智选A、工银消费悦享A等基金,建仓期间均出现3%以上亏损。国泰资源甄选A、华夏优享回报A等7只产品成立以来亏损超过2%。另外,海富通均衡优势A等16只次新基金,建仓以来净值下跌超过1%。 资源主题基金表现抢眼 一般来说,新基金建仓期在3个月左右,基金经理需在这个阶段将仓位提升到相应水平,如偏股混合基金的股票仓位需提升到60%以上。从上述情况来看,基金建仓节奏和成立时间之间不存在必然关系,成立时间较晚的次新基金也可能因建仓速度快而出现较大的净值波动。如成立于8月18日的东财农业智选A净值上涨6.05%,波动幅度超过在7月29日成立的中欧消费产业A整体2.65%的涨幅。 业内人士认为,市场行情走势、基金经理投资风格、投资方向抉择是影响建仓节奏的主要因素。如果基金经理认为新基金投资的板块处于行情上涨期,则倾向于快速建仓,仓位的迅速提升会直观表现在净值波动上;如果采取慢节奏建仓,短期内净值变化往往不大。 基金经理的建仓情况缺乏公开数据,但可从两个角度观察建仓路径:一是基金投资范围;二是基金经理管理其他基金的最新持仓。以长城资源精选为例,该基金投资于资源主题相关股票的比例不低于80%,包括煤炭、石油石化、有色金属、化工、钢铁、电力设备等行业。该基金的基金经理陈子扬管理的另一只基金——长城价值甄选二季度末的重仓股也主要集中于资源板块。从7月21日至9月11日,长城价值甄选A份额收益率为17.71%,和长城资源精选18.15%的涨幅很接近。数据显示,长城价值甄选二季度末重仓的港股中远海能7月21日至今累计上涨超过55%,西部矿业累计涨幅接近20%,华锡有色上涨超过23%。 成立于8月18日的安联中国成长优选,由基金经理程彧管理。程彧管理的另一只基金安联中国精选A在8月18日至9月11日整体下跌13.45%,和安联中国成长优选期间的跌幅也基本接近。从安联中国精选二季度的重仓股来看,港股华虹宏力8月18日至今下跌超过20%,港股中芯国际下跌超过15%。 警惕重仓股披露存在滞后性 基金在建仓期的净值波动可以作为观察基金经理操作节奏的一个窗口,但并不代表基金未来业绩。今年以来,有个别基金的建仓期净值波动和披露的重仓股涨跌之间存在显著背离,难以从中看出基金经理的投资风格。 一个典型的案例是鑫元景气睿选,该基金成立于今年3月19日,截至6月18日的三个月建仓期内A份额下跌22%,截至6月末下跌超过25%。该基金二季度前十大重仓股仓位占比在60%以上,包括中际旭创、北方华创、中微公司等AI科技资产。从3月19日至6月30日期间,这些重仓股大多实现显著上涨,但净值是下跌的。可以看出,重仓股走势和基金净值走势出现显著背离。业内人士认为,该基金在二季度很可能有过大幅调仓。 7月期间,科技资产大幅下跌,重仓了AI资产的热门基金不少亏损超过20%乃至30%以上,但鑫元景气睿选A仅下跌9.26%。8月1日至9月11日一个多月里,鑫元景气睿选A净值仅有0.58%下跌。鑫元景气睿选是一只偏股混合基金,股票仓位需不低于60%,但从下半年净值变化来看,很难推测其实际持仓情况。 华南一位资深基金产品研究人士对证券时报记者表示,次新基金运行时间短,投资运作尚未进入正轨,其重点不在于短期业绩,而在于基金经理表现出来的投资风格稳健性和一致性。“在行情没有大波动的情况下,基金经理建仓会遵循循序渐进原则,净值在一段时间里有所变化,但一般不会太大。和小规模基金相比,上十亿元乃至更大规模的基金,建仓节奏往往会更重要,买入点位和仓位比例不同,拉长时间看往往会导致显著的收益差别。”该研究人士称。 主编:吴琦 美编:刘晓庆 MACD金叉信号形成,这些股涨势不错!
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