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1500 万颗芯片,也没能刺激股价GT 赛车一把火,把 A 股力盛体育 " 烧 " 上风口!来源丨深蓝财经撰文丨符小茵国产 GPU 四小龙又上演了一出上市即暴涨的戏码。燧原科技(688801.SH)今早登陆科创板,142.18 元 / 股的发行价,开盘直接涨至 410 元,涨幅约 188%;盘中一度触及 475 元,较发行价上涨超过 234%,市值突破 2000 亿元,而 IPO 发行时对应的市值约 612 亿元。截至收盘,涨幅回落至 179.22%,股价报 397 元。虽是暴涨,但热度较国产 GPU 第一、二股上市时的盛况已有降温。去年十二月,摩尔线程上市首日暴涨 469%;沐曦股份更夸张,首日涨超 690%。同样值得注意的是,同一天,国产 GPU 板块并没有迎来集体狂欢。此前已经上市的摩尔线程(688795.SH)、沐曦股份(688802.SH)、壁仞科技(6082.HK),股价集体下挫。拉长时间来看," 三小龙 " 在上市后股价已经回调了 5 至 6 成。暴涨与回调的反差下,一个信号越来越明确:过去,投资者买的是 " 国产 GPU" 的故事,赛道一起涨;现在,市场将根据业绩重新给 "GPU 四小龙 " 单独定价。那么," 国产 GPU 四小龙 " 中,谁真正把芯片卖出去了?谁离盈利最近?谁最有可能跑出来呢?1 谁的芯片真正卖出去了?对于国产 GPU 企业而言,最重要的第一个问题,并不是 " 谁的技术参数最高 ",而是:谁真正把芯片卖成了收入?从 2026 年上半年财报来看,四家公司已经出现明显的规模差异。摩尔线程暂时是营收规模最大的公司。2026 年上半年,摩尔线程实现营业收入 17.36 亿元,同比增长 147.42%,已经超过 2025 年全年 15.06 亿元的收入。其中,云端智算产品收入达到 16.93 亿元,占总收入约 97.5%。公司称,主要受益于人工智能 MTT S5000 和夸娥智算集群获得客户认可并实现稳定供货。沐曦股份紧随其后。2026 年上半年,公司实现营业收入 13.24 亿元,同比增长 44.67%,GPU 产品出货量明显增长。壁仞科技则是另一种画风。其上半年营收仅略低于沐曦,为 12.36 亿元,但同比增幅达到 1997.6%,是四小龙中增长最快的。其中,智能计算解决方案收入 11.68 亿元,占总收入约 94.5%,公司称 " 壁砺 " 系列产品已经在互联网企业、AI 大模型开发商、AI 数据中心、电信运营商等场景落地。燧原营收规模暂时最小,但与第二、第三名差距并不大。2026 年上半年营收 11.2 亿元,同比增长 279%,主要得益于公司产品进一步在下游客户端放量。不过,燧原 IPO 材料中,预计 2026 年前三季度实现营收 23 亿至 30 亿元,同比增长 326% 至 455%。如果这一预测兑现,意味着其单季、季度累计收入正在进入一个明显放量阶段。这也解释了燧原今天的高溢价:市场看到的不是燧原过去卖了多少,而是它正在进入收入加速兑现期。卖得多,只是第一关。收入增长,并不等于商业模式已经成熟。更重要的是:卖出去的芯片,到底能不能赚钱?2 谁离盈利最近?盈利情况是四家公司真正开始拉开差距的地方。先看摩尔线程。2026 年上半年,公司归母净利润亏损 1156 万元,同比大幅收窄 95.73%;扣非归母净利润仍亏损 1.51 亿元,但幅度也在明显收窄。与此同时,摩尔线程上半年毛利率达到 56.95%,毛利总额 9.89 亿元,同比增长 103.78%。换句话说:摩尔线程很接近 " 主业盈利 " 的临界点。但它仍有一个容易被忽视的问题——现金流。再看沐曦。如果只看归母净利润,沐曦无疑是四家公司中最漂亮的:2026 年上半年归母净利润达到 6.12 亿元,实现扭亏为盈。但如果把利润拆开,故事就完全不同。同期,公司扣非归母净利润仍然亏损 4886 万元;同时,交易性金融资产公允价值变动收益约 8.87 亿元,这一收益超过当期利润总额,公司也明确提示相关收益不具有可持续性。所以,沐曦是账面上最先盈利,但还不是主业最先盈利。壁仞科技则处在第三种状态。2026 年上半年,公司营收快速增长,毛利率已经提升至 42.7%,但归母净利润仍亏损 3.77 亿元,经调整净亏损 3.37 亿元。这意味着壁仞正在快速跨越 " 收入规模化 " 的阶段,但距离真正盈利还有距离。燧原目前的情况同样如此,2026 年扣非归母净利润甚至进一步下滑 1.65% 至 6.34 亿元。公司预计 2026 年或 2027 年实现盈亏平衡或盈利。把四家公司放在一起,实际上对应了四种不同的商业化阶段:摩尔线程:收入规模最大、主业进一步接近盈利;沐曦:账面收益为正,主业仍在修复,临近盈利;壁仞科技:收入爆发,但仍处于规模化放量阶段;燧原科技:收入正在加速,但盈利仍在未来。3 谁最有可能跑出来?营收回答的是 " 谁把芯片卖出去了 ",利润回答的是 " 谁离赚钱更近 "。但对于国产 GPU 这样一个仍处于产业早期的行业,真正决定最终座次的,可能是第三个问题:谁能把客户、产品和软件生态变成自己的护城河?也就是说,客户结构与软件生态差异,决定了谁能先跑通可持续的商业闭环。燧原科技走的是 " 深度绑定 " 路线。 腾讯既是其第一大股东(发行后腾讯系持股约 18.64%),也是第一大客户,2025 年对腾讯的直接销售及 AVAP 模式收入占比高达 83.79%。技术层面,燧原科技是四家中唯一明确不兼容英伟达 CUDA 生态的,选择了 DSA 路线,用能效比和自主可控换取腾讯核心场景的长期订单,代价则是通用性弱、跨场景适配成本高。这样的策略下,订单很明确,但是依赖大客户的风险也显而易见,另外新客拓展难度较大。另外三家采用了兼容 CUDA 的 GPGPU 路线。其中,摩尔线程依靠生态深度融合打开市场。它的优势是围绕 MUSA 构建了相对完整的软件体系。MUSA 软件栈也是四家中开源社区渗透较广、原生适配进展较快的,开发者数量已经超过 80 万人。目前销售模式已于早年间的经销驱动转向直销主导,直销占比在 70% 以上。沐曦股份在客户分散度上最优。 2025 年,沐曦前五大客户集中度为 61.46%,为四家中最低,场景覆盖智算中心、运营商、金融、能源等多个领域,分散的客户结构使其抗单一客户风险能力最强,但单客户订单规模相对有限。在兼容 CUDA 生态上,沐曦股份的核心策略是最大化 CUDA 兼容的覆盖面,据 2026 年半年报披露,沐曦自主研发的 MXMACA 软件栈已经支持超过 6000 个 CUDA 应用、1000 多个模型。壁仞则聚焦高端训推场景,在 " 模型适配速度 " 上竞争。BIRENSUPA 已完成 DeepSeek 的完整适配并合入开源主线,此外公司披露已经完成多款旗舰大模型的 "Day 0" 级适配,累计支持近 30 款国产大模型。另一个值得关注的是,壁仞目前正在经历一个非常明显的客户扩张阶段,已经完成互联网大客户供应商导入认证,并开始批量交付产品。从 " 跑出来 " 的标尺看:若以客户结构稳健性衡量,沐曦领先;若以生态迁移成本衡量,摩尔线程占优;燧原收入确定性最高但大客户依赖程度最深;壁仞技术壁垒相对深但商业化验证期较短。4 结语:目前来看,在国产 GPU 赛道上摩尔线程拥有最大的收入规模和较高毛利率,正在向主业盈利靠近;沐曦已经实现账面盈利,但扣非后仍未真正盈利;壁仞科技收入同比暴增近 20 倍,却仍需要解决持续亏损的问题;燧原收入规模最小,但则凭借腾讯资源、国产替代和收入高速增长预期,拿到了超高的资本市场定价。随着燧原科技上市、四小龙在资本市场会师,国产 GPU 叙事将掀开新的一页。对于四家公司而言,真正决定下一轮资本市场座次的,不是今天谁涨得最多。而是接下来谁能最先把:收入、毛利、现金流和利润,真正跑通。
一场交通肇事,让张铭(化名)的生活被彻底改变。2025 年 11 月 3 日,张铭的母亲彭女士骑着电动自行车接两个孙女放学,途经上海闵行区一路口时,被一辆混凝土搅拌车撞倒并辗轧,彭女士当场死亡,张铭 7 岁的大女儿张圆(化名)送医后双腿高位截肢。张铭告诉大河报《看见》记者,据道路交通事故责任认定书,由肇事车辆方承担事故的全部责任。2026 年 8 月,肇事司机张某杰因犯交通肇事罪,被判处有期徒刑 2 年 9 个月,但是相应的索赔、追责等并未终止——事发前,涉事车辆近一个月内多趟运输超载;民事立案后十几天,涉事企业的注册资本从 2000 万减至 50 万,并因此被行政处罚等。张铭认为,涉事车辆的超载并非偶然,他已向公安机关报案,希望有关部门以重大责任事故罪,追究涉事企业相关负责人的责任。9 月 11 日下午,张铭与肇事司机、车主、涉事企业等相关方的机动车交通事故责任纠纷案一审开庭,未当庭宣判。祖孙三人放学路上被混凝土搅拌车辗轧,奶奶当场死亡,孙女高位截肢2025 年 11 月 3 日下午,张铭从工作车间出来拿到手机时,距离事发已经过去了一个多小时。交警在电话中告诉他,他的母亲和两个女儿当天下午 4 点遭遇车祸,大女儿伤势很重,已送医抢救,小女儿则受了一点擦伤。对方没有正面告知其母亲状况,张铭预感到情况不妙。但惨烈程度仍然超出了他的想象,当天下午,母亲彭女士骑着电动自行车载着放学的两个孙女回家,沿着宁华路由南向北行驶至银秋路路口,司机张某杰驾驶一辆混凝土搅拌车在此路口右转,货车车头与电动自行车发生碰撞,母亲倒地后被辗轧 ,当场死亡。大女儿张圆的情况也很不乐观:失血性休克,开放性股骨干骨折(双下肢截肢术后),骨盆骨折,下肢撕脱伤 …… 张铭告诉记者,女儿在重症监护室住了 20 多天后才转到普通病房,虽然保住了命,但是却永远失去了双腿。上海市公安局闵行分局交通管理支队出具的道路交通事故认定书显示,37 岁的司机张某杰驾驶载物超载(超载率 81%)的机动车遇绿灯亮时,转弯妨碍被放行的直行车辆通行,在事故中有过错,由其承担事故的全部责任,彭女士及两名乘车人无责任。张铭告诉记者,事发地位于闵行区银秋路与华宁路交叉口,虽然地处上海外环,但是附近有多个居民小区和学校,属于人口密集区域。肇事车辆不仅严重超载,还没有遵守大货车 " 右转必停 " 的规定。据公开信息,上海市于 2021 年开始试点 " 大车右转必停 ",要求大型车辆驾驶人进入路口后先停,观察非机动车、行人情况,确认安全后再起步通行。2026 年 8 月,张某杰因犯交通肇事罪,被判处有期徒刑 2 年 9 个月。事发前近一个月内,涉事车辆多趟运输超载,立案后涉事企业减资被罚处理完母亲的后事,肇事司机被判处有期徒刑,女儿张圆也进入漫长的治疗和康复周期,但是张铭对相关方的索赔、追责并不顺利。张铭称,根据警方调查结果,事故车辆的车主名叫贺飞(化名),他聘请了肇事司机张某杰开车,案发时张某杰上岗仅三四天。贺飞将涉事车辆挂靠至上海某文物流有限公司(以下简称 " 某文物流 ")。事故发生时,张某杰是在为上海某厦混凝土制品有限公司(以下简称某厦混凝土公司)运送混凝土。事后,张铭从代理律师处了解到,这辆事故车辆在事发前近一个月内,多趟运输都存在超限装载的情况," 这证明超载并非偶发 "。今年 4 月,张铭向公安机关提交了《刑事报案书》,希望以重大责任事故罪追究涉事企业相关负责人的刑事责任,目前未得到回复。9 月 11 日上午,记者联系上海市公安局闵行分局多部门,未获有效回应。张铭告诉记者,事发后,经当地多部门协调,车主贺飞已赔偿其 40 余万元,某文物流赔偿其 5 万元左右,其他涉事方并未赔偿。11 日,记者联系到车主贺飞,对方回复:" 哪个大货车不超载,不超载饭都没得吃?我们是按方量算钱的,拉得少了油钱都不够。" 他表示,事故发生后,他已掏空积蓄赔付给受害者。某文物流相关负责人高均(化名)称,事故车辆是挂靠在他公司名下,他对车辆是否超载并不了解," 实际的经营、管理、拉货都不是我来做," 他表示,实际经营和管理的是上海某厦混凝土,"因为这件事,我的公司也(快)破产了,对那个孩子,我们也表示同情,等判决结果出来,我尽我的能力。"随后,记者联系某厦混凝土公司,未获有效回应。河南泽槿律师事务所主任付建认为,根据刑法第 134 条,重大责任事故罪指在生产、作业中违反安全管理规定,因而发生重大伤亡事故。本案已造成一人死亡、一人重伤,符合 " 造成严重后果 " 的立案标准。该罪的主体不仅限于一线操作人员,包括对生产、作业负有组织、指挥或管理职责的负责人、管理人员、实际控制人、投资人等。这意味着涉事企业的法定代表人、实际控制人或直接负责安全的管理人员,都可能成为追责对象。某文物流作为被挂靠单位,其刑事责任取决于是否履行了安全管理义务。根据最高检的分析,被挂靠公司不因挂靠协议而免除其安全管理的法定义务,内部免责约定不能对抗刑事层面的法定责任。如果某厦混凝土确实是混凝土的装载方和运输任务的直接指挥者,那么,它的刑事责任风险最高。若本案中,某厦混凝土存在长期存在默许、纵容车辆超载的情况,其法人代表或直接责任人被追究刑责的可能性极大。付建称,家属可书面要求公安机关出具受案回执,向原公安机关申请复议或者向人民检察院申请立案监督。关于赔偿责任,付建表示,民法典第 1211 条规定,以挂靠形式从事道路运输经营活动的机动车,发生交通事故造成损害,属于该机动车一方责任的,由挂靠人和被挂靠人承担连带责任。不管某文物流如何和车主约定,都要向受害人家属承担全部赔偿的连带责任。根据公开信息,2026 年 1 月 29 日,也就是民事立案后的第 17 天,某文物流将注册资本从 2000 万减少至 50 万人民币。7 月 27 日,崇明区市场监督管理局公示称,因当事人(某文物流)名下车辆于 2025 年 11 月 3 日发生交通事故,车辆驾驶员承担事故的全部责任。被侵权方家属以机动车交通事故责任纠纷为由提起诉讼,某文物流作为被告之一,与被侵权方家属存在债权关系。而某文物流在变更减少注册资本过程中未通知上述债权人。又查明,某文物流于 2026 年 4 月 27 日完成整改,将注册资本变更为 2000 万元人民币。张铭及其亲属就其母亲因交通肇事死亡一事,向肇事司机、车主、某文物流、某厦混凝土公司等涉事方提起了民事诉讼,案由为机动车交通事故责任纠纷,该案于 9 月 11 日下午 2 点 30 分开庭,未当庭宣判。女童双腿高位截肢,目前已返校上课,未来康复治疗过程漫长事发后,张铭夫妇在社交媒体上记录女儿的康复进程。在父母的陪伴下,历经多次手术的张圆开始学习独立使用轮椅,或者用两个板凳当作 " 交通工具 " 来练习行走," 一切都要重新开始 "。今年 9 月,已离开校园快一年的张圆返校上学,开学前夕,她在家中高兴地背上了新书包,还认真地给新课本包上了书皮,但是因为无法完全自理,张圆的妈妈也要陪同她返校,给予全天的照护," 工作基本上就顾不上了 "。" 孩子还小,她现在只知道不疼了就好了,但是对未来还没有概念," 最让张铭担忧的是,孩子目前仍处于成长发育阶段,受伤处未来是否需要再次手术、何时能佩戴适合的假肢,对这个家庭来说仍然是未知数。今年 4 月,张铭就女儿重伤一事起诉车主、肇事司机、某文物流等的机动车交通事故责任纠纷民事案已立案。而对逝去母亲的思念,张铭则只能压在心里,他告诉记者,母亲遭遇不幸时只有 55 岁,2025 年 6 月前后,因为要帮他接送孩子上下学,母亲才来到上海,他没有料到,仅仅是过了几个月,母亲就永远离开了他和家人。张铭说,今年 6 月左右,事发路口挂上了牌子:禁止大型车辆在固定时间段通行,他想,如果早些挂上这个牌子,也许一切都不会发生了。
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