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热点栏目自选股数据中心行情中心资金流向模拟交易客户端　　来源：期货日报　　以往，大宗商品市场总能借着“金九银十”的季节红利迎来普涨行情，囤货赌周期一度成为产业企业通用“打法”。　　当下，有色、化工、钢材、涉农等核心板块，旺季预期究竟如何？需求热度是否契合预期目标？面对产业逻辑的全面革新，相关企业又该如何精准破局、主动应变？期货日报记者对话企业负责人与资深研究员，力求穿透市场迷雾，呈现最真实、最具价值的市场洞察。　　有色板块：大概率呈现“结构回暖、品种分化”格局　　“今年家电仍有国补，有换新需求的用户，可以借机购置。我是刚需用户，今年买了4台空调，从安装师傅排班情况来看，近期的销售还是很可观的。”郑州一位新房装修者李女士说。　　李女士的感受并非孤例。7月空调市场在高温驱动下迎来局部放量，西南、西北地区表现突出，新疆、川渝等地零售同比增幅可观。进入8月下旬，高温天气在多地延续，短期内有望进一步消化渠道库存。　　然而，期货日报记者在采访中了解到，由于终端消费整体偏弱，今年“金九银十”对需求的拉动力度弱于前期市场预判。分析人士普遍认为，有色金属板块很难走出全面、普涨的旺季行情，大概率呈现“结构回暖、品种分化”格局。　　“房地产市场平稳调整、消费补贴力度退坡及消费前置等是上半年内需表现较弱及下半年‘金九银十’预期不强的主要原因。”正信期货研究院负责人王艳红表示。　　在光大期货研究所有色研究总监展大鹏看来，本轮有色金属市场“强预期、弱现实”的核心矛盾是“宏观修复预期较强、实体终端需求兑现偏慢”。此外，高企的原料成本难以向终端传导，反过来压制下游企业扩产补库意愿，形成“高价抑制需求”的负反馈。　　家电和汽车作为有色金属下游的重要终端，备货节奏明显分化。目前，冰洗内销排产相对平稳；7月，汽车经销商库存预警指数攀升至61.1%，仅12%的经销商认为“金九”需求能大幅回升。　　“空调排产下滑，背后是地产链复苏力度温和，换新需求释放不及预期。空调是铜管、铝箔的重要消费领域，排产下滑意味着传统白电板块难以为铜、铝消费带来旺季增量。冰洗排产平稳，仅能起到托底作用。汽车市场处于高库存状态，经销商对‘金九’的销售信心偏弱，暗示车企大概率会控制未来两个月的整车增产节奏，以去库存为主，这同样对铜、铝等品种需求形成一定拖累。”展大鹏说。　　不过，展大鹏认为，尽管传统制造业需求难以成为本轮有色金属价格上涨的引擎，但季节性结构性机会依然存在。行情重心将逐步向电网投资、光伏储能、AI算力基建及出口订单等赛道转移。　　9月，市场将从“预期博弈”转入“现实验证”阶段。展大鹏认为，检验旺季成色的关键指标有三个。其一，产业高频数据，如铜、铝、锌等品种加工企业的开工率，特别是下游铜管、铝型材、镀锌板订单及相关品种社会库存变化。若旺季开启后库存不降反升，就是需求偏弱的直接信号。其二，终端需求数据。9月至10月家电内销出货数据、乘用车零售数量、基建项目开工落地进度、线缆企业订单情况等，可作为验证传统内需变化的“风向标”。其三，外部宏观变量，如美联储政策、美债实际利率走势。若外部宏观环境出现反向变化，即使国内旺季需求达标，有色金属行情也会受到扰动。　　化工板块：传统旺季可能“失灵” 　　“按照往年规律，8月下旬织机开工负荷便会边际改善，下游开始试探性备货。” 据业内资深人士魏琳介绍，今年8月最后一周，江浙织机开工负荷仅为57%，低于往年同期水平，与前一周持平。对照往年情况，今年化工行业传统旺季出现“失灵”迹象。　　齐盛期货煤化工研究员蔡英超表示，随着我国出口市场的多元化发展，贸易流更多转向“一带一路”共建国家和地区，叠加地缘冲突重塑全球贸易格局，过去两年的9月和10月，国内化工市场均未出现量价齐升现象。　　化工行业“金九银十”褪色，深层原因是供应链重构。多位产业人士表示，供应链效率提升，下单到交付周期大幅压缩，行业淡旺季边界模糊，企业倾向于按需采购。市场心态也发生了变化，不再担心拿不到货，反而害怕原料积压占用资金。下游织造企业、贸易商早已摒弃提前备货模式，提前两三个月备货的现象基本消失。聚酯大厂也会主动通过减产降负调节供给，旺季行情更多表现为脉冲式。　　受访产业及研究人士普遍认为，今年化工行业存在一定旺季预期，但很难再现量价齐升局面。　　蔡英超称，当前化工产业链整体开工水平偏低，需求虽较前期有所修复，但本轮价格上涨更多由原料供给收缩驱动，并非备货带动。目前尚未进入9月，市场仍存在不确定性，部分品种价格上涨来自备货预期，后续需求兑现不及预期的风险不容忽视。　　嘉悦物产集团高级业务总监钱程有着直观的一线感受。“往年8月下旬订单就会陆续释放，而今年原料价格高位震荡，抑制了下游采购热情，旺季启动信号迟迟未现，部分下游用户甚至存在进一步降负的可能。”在他看来，今年旺季整体节奏延后、力度偏弱。　　“高价同时抑制实际消费与投机补库，化工行业处在需求偏弱的大环境下。”钱程表示，5月以来，市场期待的终端补货始终没有落地，纺织企业开工负荷持续回落；长丝企业不愿让利，下游布匹生产陷入亏损，相关企业主动补库意愿不足。　　恒力化工产融学院副院长赵曦明判断，今年“金九银十”行情会如期到来，但成色不足，同时行情节奏受到中东地缘冲突的影响。霍尔木兹海峡通航风险推升国际油价，叠加基差回归，此前化工板块经历一轮期现共振上涨，但下游负反馈已经显现。若冲突再度升级推高化工品价格，将进一步压制下游补库意愿，最终上演“旺季不旺”剧情。　　魏琳补充说，甲醇、乙二醇等对中东进口依赖度较高的品种，供给存在硬约束，旺季行情弹性更大。不过，当前价格已经充分计入地缘风险溢价，一旦局势缓和、海峡航运恢复，这部分溢价将快速回吐。魏琳表示，后续需要重点跟踪9月初织机开机负荷变化，PX、PTA 装置重启进度，上游供给增量释放时点，聚酯企业减产执行力度等因素。　　钢材板块：从“赌周期”到“练内功” 　　8月下旬，焦炭第二轮提涨落地，成本端对钢价的推升效应显现，部分管材、钢坯出厂价累计涨幅在100元/吨左右。“金九银十”的预期正在升温。　　与往年不同的是，今年贸易商并未集中备货。“即便成本上行，贸易商备货也较为理性。从到货车辆、成交节奏可以直观判断，当前，钢贸商普遍保持观望，坚持以销定采、按需补货，投机性备货行为大幅减少。”河南银泽钢铁有限公司董事长任向军告诉期货日报记者。　　这种冷静，折射出行业对“金九银十”预期的根本性转变。经历了近年多轮“旺季不旺”的洗礼，市场已不再轻易为季节性叙事买单。　　据企业反馈，钢材行业普遍认为，“金九银十”螺纹钢、热卷等品种表观需求环比回升是大概率事件。一方面，高温多雨天气消退，户外施工条件改善，终端用钢需求自然释放；另一方面，国内钢价处于低位，钢材出口量有望维持高位，进而对总需求形成有效补充。　　不过，制约因素同样突出。国家统计局的数据显示，今年上半年，全国粗钢表观消费量为4.37亿吨，同比回落3.6%，需求总量的“天花板”下移。更关键的是，若旺季预期带动钢价上涨、利润修复，则前期减产高炉可能快速复产，供给回升速度往往快于需求恢复速度，钢价反弹将大打折扣。　　分析人士认为，这意味着，行业处于磨底阶段，实质性拐点尚未到来。市场关切正从供给收缩转向需求兑现。在任向军看来，建筑工地、制造企业以及出口订单能否真正带动钢材消费，才是决定“金九银十”成色的标尺。　　国家统计局的数据显示，今年上半年，我国制造业用钢占比进一步上升至52%，超过建筑业，成为需求主导力量。机械、汽车、新能源、装备制造等制造业用钢保持韧性，推动行业分化。“制造业升级对钢材品质提出了更高要求。从五大材消费数据来看，下游对耐高温、耐磨、高韧性板材的需求明显优于建筑长材。”任向军说。　　分化同样映射在出口方面。数据显示，7月，长材出口126.51万吨，同比增长22.73%，而板材出口602万吨，同比下滑1.8%。长材出口爆发，受东南亚、中东等新兴市场基础设施建设刚性需求的拉动。　　钢厂的命运同样天差地别。部分钢厂深陷亏损泥潭，部分钢厂却能增产创收。在德龙钢铁集团董事长丁立国看来，差别从来不在钢价涨跌上，而在企业是否拥有穿越周期的内功。“唯有主动跳出建材领域的低价混战，在存量格局中向内深耕、向外求变，加速向品种钢、精品钢升级，精准卡位新能源、汽车、装备制造等高附加值赛道，才能摆脱对规模扩张的路径依赖。”他说。　　面对即将到来的“金九银十”，任向军建议将操作回归现实需求锚点，加快库存周转、优先兑现成交、落袋为安，严控库存风险，守住现金流。“对钢贸商和钢厂而言，账面浮盈是虚，现金流是实。唯有精耕成本管控、优化产品结构、强化风控服务，方能穿越周期，实现稳健经营。”任向军说。　　涉农板块：需求整体向好尚待验证　　期货日报记者联系到物产中大产业研究部粮油部经理李知锦，聊起近期市场状况。随后，记者又采访了湖南浏阳南川河生猪专业合作社理事长甘元田、四川圣迪乐村生态食品股份有限公司（简称圣迪乐）相关负责人。三个人三条赛道，境遇各不相同。　　李知锦告诉记者，豆油下游提货尚未明显好转，此前出口转暖带来短暂增量，但内需恢复不及市场预期；棕榈油在与豆油比价并不占优的情况下终端只剩刚需；菜油性价比较低，下游采购意愿不强，四季度才会出现转机。进口货源涌入加剧了现货市场的承压局面。大豆8月至10月月度到港量预计环比回落，但仍处于正常偏高水平；棕榈油仅9月就采购了30多万吨，主要港区储罐几乎满载。　　对于9月中下旬的现货价格走势，李知锦判断“压力还是比较大的”，而“10月、11月会逐步缓解”。他提醒，盘面交易的是另一套逻辑。现货价格和基差承压，但期货合约价格受预期提振。比如，棕榈油受厄尔尼诺影响，减产预期升温。　　生猪市场在中秋节、国庆节前呈现出“理性、有序”的特征。“8月是传统消费淡季，终端走货速度较慢，市场观望情绪较浓。9月迎来学校开学，消费回暖叠加‘双节’备货，合作社主动提速出栏。”甘元田解释说，这种提速并非慌乱抛售，合作社出栏的是标准体重生猪。周边散户和二次育肥户补栏同样谨慎。业内人士普遍认为，生猪价格将阶段性修复，而非单边大涨。合作社给出的建议是“逢高分批出栏、适度合理留栏、不赌极端高价”。　　不同规模养殖户的分化也很明显。年出栏1000头以上的规模养殖户，执行力强、节奏稳，而年出栏1000头以下的中小养殖户，倾向于落袋为安、逢价就出。据甘元田介绍，合作社通过统一饲料集采降低养殖成本，与屠宰企业提前锁定收购价格和渠道，配合精准行情预警，帮助社员卖在合理区间、赚在确定性行情。“今年‘双节’前湖南生猪市场运行理性、有序，社员出栏节奏可控、心态稳定。” 他说。　　鸡蛋市场则走出了另一条路径。圣迪乐相关负责人告诉记者，今年鸡蛋价格整体偏高，高端鸡蛋反而卖得更好。“叶黄素蛋、谷物蛋一直缺货，单价1.5元/枚的精品蛋同样缺货。”该负责人说，企业主要对接商超、美团等终端，旺季驱动来自终端消费，老百姓对高端鸡蛋的需求增加，高端鸡蛋增量最大。在产能调节上，品牌蛋企的逻辑与散户不同，其产能全年稳定运行，优先保障订单履约，大龄老鸡在大码蛋渠道需求减少时及时得到淘汰，淘汰节奏跟着订单走，不同于散户的季节性择时淘汰。此外，公司凭借母公司的饲料业务优势，利用期货工具在原料端套保，来平抑成本波动。　　对于节后行情，该负责人表示，季节性下跌每年都有，预计节后鸡蛋价格将回落1元/斤左右。随着春夏鸡苗逐步开产并进入产蛋高峰，四季度产能将逐渐恢复，预计鸡蛋价格在年底向综合成本线回归。　　市场观察：期货工具重塑产业经营逻辑　　“金九银十”是大宗商品市场重要的时间窗口，产业企业习惯依据季节性规律开展备货、生产与贸易活动。但近几年，传统旺季效应弱化，“旺季迟到”“旺季不旺”成为常态，依靠经验赌行情的老路越来越难走。在此背景下，期货工具成为企业对冲不确定性的抓手。　　过去，产业人士对“金九银十”的判断较为简单，临近旺季便加大原料采购、囤积实物库存，博弈季节性上涨红利。如今，终端需求恢复节奏多变，供给端产能弹性充足，时常出现“预期打得很满，现实兑现有限”的局面。一旦旺季证伪，前期积压的库存就面临贬值风险，贸易商、加工厂容易陷入现货亏损窘境。　　期货市场发挥了价格发现的“导航”作用。盘面以及期现价差能够提前反映市场对供需的预期。当远月合约迟迟没有走强、基差持续走弱，往往提示旺季需求修复力度有限。企业可以参考期货信号，调整采购节奏，摒弃盲目囤货的惯性，采取随用随采的策略，规避高位建库的风险，不再单纯等待季节节点到来再做决策。　　套期保值是应对旺季不确定性的核心功能。手握现货库存的贸易商，可以通过卖出套保对冲价格下行风险；下游加工企业可以在期货市场建立虚拟库存，替代大量实物囤货，减少仓储与资金占用；生产企业可以通过期现组合锁定利润，把行情涨跌的不确定性转化为相对确定的加工收益，实现“旺季不追涨，淡季不恐慌”。　　同时，基差贸易、点价模式依托期货定价，重构产业链贸易逻辑。以往旺季集中囤货卖货，价格博弈激烈，现在上下游锚定期货盘面约定基差，延后点价，将价格波动风险转移至衍生品市场。即便旺季行情不及预期，买卖双方依旧可以维持稳定的供销关系，弱化行情波动对实体贸易的冲击，让经营回归产业本身。　　需要厘清的是，期货是风险管理的工具。面对弱化的“金九银十”，产业主体切忌把套保当作博取单边行情的手段，要立足自身现货敞口匹配头寸。季节性已经不能简单指导大宗商品投资与经营，经验主义正在失效。　　市场环境发生变化，产业思维也要同步迭代。当“金九银十”不再是确定性行情，让期货工具贯穿大宗商品生产、销售、库存全流程，让产业链实现产能可规划、利润可锁定、库存可管控，大幅提升实体企业抗周期能力，才是产业风险管理的核心要义。　　作者：谭亚敏、韩乐、邬梦雯、郑泉、闫碧洁新浪合作大平台期货开户安全快捷有保障

中长期看，运营板块的收入占比与利润率，将最终决定公司能否完成从“开发商”到“城市服务商”的价值切换。观点网 8月27日，深圳控股发布中期业绩公告，剔除汇兑等非经营性因素后，归属于股东的净亏损19.86亿港元，同比收窄24.15%，亏损缓解更多来自去年高基数与减值计提的减少。值得注意是，上半年集团收益101.39亿港元，同比微降2.04%；毛利缩水至14.28亿港元，同比下滑19.48%，毛利率进一步探底至14.08%。毛利率五年近乎腰斩再腰斩，折射出房地产开发主业在行业深度调整中定价权与结转质量的双重承压。房地产行业整体仍处筑底区间，深圳控股的毛利率下行既有公司项目结构的因素，也是行业系统性收缩的缩影。面对调整，深圳控股正加速寻找支撑估值的第二分支，物业公建化拓展与商业IP化运营的雏形已现。结构性走弱从收入结构看，“物业发展”仍是绝对主力，但来自外部客户的收益由上年同期的74.64亿港元降至68.61亿港元。据中期报告披露，上半年深圳控股收益101.39亿港元，同比微降2.04%；毛利14.28亿港元，同比下降19.48%，毛利率14.08%较上年同期的17.13%再降3.05个百分点。在结转规模大体持平的背景下，毛利率下行意味着项目结构正在向低毛利产品倾斜。保障房、限价盘等政策性项目占比上升，而高溢价项目的结转贡献下降。这是下行周期中多数国央企开发商的共同处境，深圳控股亦未能幸免。将五个中报期的毛利率串联，趋势更为直观：37.6%（2021H1）、45.0%（2022H1）、34.4%（2023H1）、28.9%（2024H1）、17.13%（2025H1）、14.08%（2026H1）。需要说明的是，2025年起公司收益口径有所调整（当年中期收益同比大增175%），但毛利率的单边下行趋势与口径变化无涉，如实刻画了开发主业盈利中枢的持续下移。五年前深圳控股整体毛利率尚高于行业平均约10个百分点，如今已回落至14%一线，曾经的“高毛利护城河”正在被行业出清的过程逐步抹平。图1｜2021–2026年中报营业额与毛利（亿港元）数据来源：深圳控股历年中期业绩公告及业务进展公告；观点编辑部整理深圳控股成本端另一重压力来自费用，上半年销售及分销开支3.43亿港元，同比大增41%；行政开支5.14亿港元，同比增长4.5%。在去化承压的环境下，营销费用具有较强刚性，以价换量、渠道佣金支出抬升，直接侵蚀利润。更值得注意的是“其他开支”由上年同期的3.37亿港元激增至12.66亿港元，其中包含约11.22亿港元的存货减值拨备，这一减值规模与359亿港元的已落成现房存量形成呼应。截至2026年6月，深圳控股总资产1455.93亿港元；存货方面，发展中物业287.95亿港元、持作待售已落成物业359亿港元，合计646.86亿港元，较2025年末681.05亿港元下降约5%。在二手房市场以价换量、新房去化周期拉长的背景下，这部分资产不仅吞噬财务费用，还面临继续减值的风险。与之呼应，贸易及其他应收款高达116.16亿港元，回款质量同样值得警惕。三重因素叠加，深圳控股经营溢利由上年同期的盈利7.04亿港元转为亏损7.95亿港元。最终导致的是归属于股东净亏损为19.86亿港元，较2025年同期26.18亿港元收窄24.15%，基本每股亏损22.32港仙。减亏背后是本期联营公司减值归零，仅此一项便显著压低亏损基数。而且，应占合营及联营公司亏损仍有2.23亿港元，显示对外合作板块尚未走出亏损区间。深圳控股报表“由亏转盈”的最后一笔，是其他全面收益中的汇兑差额。期内因外币业务换算产生的汇兑差额高达23.39亿港元，正是这笔非现金、不可持续的“纸面收益”，将全面收益总额拉升至4.07亿港元。管理层对资金面的谨慎态度亦从分红政策可见一斑，董事会决议不宣派中期股息。压力与亮点截至2026年6月，深圳控股总负债988.6亿港元，其中流动负债606.85亿港元；银行及其他借贷合计约388亿港元，其中长期借贷259.14亿港元、短期借贷128.89亿港元，长短债比例约为67:33，债务期限结构合理。浮息借款占比66.02%，定息借款占比33.98%。随着港元浮动利率有所下降，公司银行及其他借款平均综合利率由2025年全年的年息3.47%下降0.3个百分点至本期的3.17%，利率下行正在为财务费用减压。上半年财务成本净额7.05亿港元，流动负债中约104.34亿港元为合约负债（预收房款，无息），硬性偿债压力可控。但所得税开支由上年同期的6亿港元大幅降至2.13亿港元，主要源于应纳税所得额收缩，反向印证了主业盈利的弱化。特别值得关注的是，应付最终控股公司及直接控股公司款项合计超过173亿港元，显示公司在市场化融资之外，对股东方“内部输血”依赖度仍高，这种安排虽具灵活性，却也意味着转型投入的自主性受限。2026年上半年，深圳控股通过一系列资本运作有序压降房地产开发业务占比，持续优化资本结构。一是以现金对价约2.74亿元人民币（折合约3.15亿港元）向沙河实业出售所持晶华电子70%股权，通过剥离非核心资产，有效整合、集中企业资源，现金回笼主要用于补充日常经营营运资金。二是控股股东深业集团以增资方式，将其对公司下属鹏基公司约26.04亿元人民币（折合约29.98亿港元）借款转为股权。本次债转股交易有效压降公司有息负债规模、减少利息支出，并降低公司在惠州、泰州等非核心区域的房地产开发资产规模及业务布局占比。这两笔交易传递出清晰的信号，深圳控股正在通过“做减法”的方式，从非核心区域和非核心业务中有序退出，将资源向深圳及大湾区核心城市、向不动产资管运营核心板块集中。图2｜深圳控股存货结构：发展中物业与已落成物业（亿港元）数据来源：深圳控股2026年中期业绩公告及2025年年度业绩压力之下并非没有亮点，深圳控股2026年第一季度及第二季度业务进展公告显示，上半年合同销售额合计约59.66亿元，合同销售面积约26.18万平方米，同比分别下降8.54%和12.73%，完成全年销售目标约52%。横向对比来看，据国家统计局数据，2026年1-6月全国新建商品房销售额同比下降13.6%，深圳控股的销售降幅明显窄于行业均值。分季度看，一季度合同销售额约30.52亿元、二季度约29.24亿元，金额端环比小幅回落；但合同销售面积由一季度的12.74万平方米回升至二季度的13.84万平方米，环比增长8.6%，颐樾府、泰瑞府等深圳核心项目持销良好，上海、南京、成都项目亦有贡献。此外，深圳控股合同销售规模自2023年上半年148亿元的高点回落后，2024-2026年中期维持在60-70亿元的区间，波动幅度显著收窄，显示其以深圳及大湾区为核心的销售底盘已初步筑稳。图3｜近五年中报合同销售金额（亿元人民币）数据来源：深圳控股历年中期业绩公告及业务进展公告；观点编辑部整理交付端，上半年深圳控股完成涉及13个项目分期的竣工备案，建筑面积合计约91.3万平方米（一季度42.8万平方米、二季度48.5万平方米），其中颐樾府二期如期竣备。在“保交楼”政策与市场信用重建的语境下，交付能力既是契约责任，也是销售溢价的信用背书。深圳控股转向以深圳、大湾区核心城市为主的理性供货。这种收缩式企稳，与全行业去杠杆的进程基本同步。真正支撑长期估值逻辑的，是运营板块的加速放量。2026年一季度，深业运营净拓展合约面积约645.8万平方米；二季度再拓219.1万平方米，净拓展合同金额4.43亿元，其中公建类拓展占比超过90%。中标皇岗口岸新联检楼管养、铁路护路联防、海军舰艇岸勤部及966医院等政府、军队及公共事业单位项目，客户结构与现金流质量的抗周期属性远超传统住宅物管。图4｜深业运营净拓展合约面积（万平方米）数据来源：深圳控股历年中期业绩公告及2026年季度业务进展公告商业运营方面，深业上城一季度客流逾211.7万人次，商场销售额1.91亿港元、同比增长12%。6月26日“深业湾中上城商业及魔法世界IP乐园”开业，以2万平方米国际IP室内综合体撬动“商业+主题乐园”的文商旅闭环；毗邻新皇岗口岸的河套中心商业中心亦被纳入版图。深圳控股明确提出向“不动产资产管理与城市综合运营服务商”转型，构建强抗周期、可持续现金流的业务组合。物业公建化拓展与商业IP化运营构成第二曲线的清晰雏形。中长期看，运营板块的收入占比与利润率，将最终决定公司能否完成从“开发商”到“城市服务商”的价值切换。

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